2015年11月19日星期四
反向日歷期權組合的構建與風控
通過時間價值衰減獲利是期權特有的年曆盈利模式，有多種交易策略圍繞這種盈利模式建立，如裸賣空期權、備兌期權等。此外，時間價值衰減速度與到期時間有關，到期時間越短，時間衰減速度越快，常見的有正向日歷期權組合。然而有一類期權組合策略恰恰相反，這便是反向日歷期權組合，它包括買入短期期權和賣出長期期權，在某些行情預期下，該策略可發揮獨特的作用。
通過對比正向日歷與反向日歷期權組合，說明反向日歷期權組合的構建與盈利原理，並進一步分析其風險管理方式。
正向日歷期權組合與反向日歷期權組合的構建
常見的正向日歷期權組合是指賣出短期期權，同時買入相同數量、相同執行價格的長期期權。而反向日歷期權組合則恰恰相反，涉及買入短期期權，同時賣出相同數量、相同執行價格的長期期權。
例如，當上證50ETF期權價格為3元/份時，假設投資者賣出1手1個月後到期的、執行價格為3元/份的認購期權，得到權利金0。12元/份。同時買入1手兩個月後到期的、執行價格為3元/份的認購期權，付出權利金0。17元/份，這便構成最常見的正向日歷期權組合。
那麼，反向日歷期權組合包括買入1手1個月後到期的、執農民曆印刷行價格為3元/份的認購期權，付出權利金0。12元/份。同時賣出1手兩個月後到期的、執行價格為3元/份的認購期權，得到權利金0。17元/份。
結合以上分析，當短期期權尚未到期前，正向日歷期權組合與反向日歷期權組合的損益情況如下圖所示。對比兩個組合的損益工商日誌可知，正向日歷期權組合屬於盤整盈利型策略，而反向日歷期權組合則屬於波動盈利型策略。這兩類策略的共同點在於，同時買入和賣出相同執行價格的期權，二者在價格波動上時時形成對衝，從而消除價格風險。不同點在於，正向日歷期權組合有效利用了短期期權時間價值衰減大於長期期權的特性，這從概率上講是占優的。而時間價值衰減對反向日歷期權組合是不利的，表面上這是很糟糕的一種組合。
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